企业价值评估收益法CAPM模型中无风险收益率的选择

企业价值评估收益法CAPM模型中无风险收益率的选择

1、基于已发行的不同种类国债的利率比较。 目前，我国国债的发行形式主要有凭证式、电子式和记账式三种。 从利率形成的角度看，凭证式和电子化国债主要面向个人发行，具有储蓄属性和不可转让性。 除了个人，目标还包括需要资产保值增值的机构投资者。 它具有流动性，其利率由承销团成员根据市场情况确定。 根据这一描述存款利率风险报酬，记账式国债利率与无风险收益率的匹配度明显更高，记账式国债流通模型基本符合CAPM模型中投资资产假设是“所有可交易的和完全可分割的”。 更贴近企业价值评价的对象。 最重要的是，其利率变动不受存款利率变动的支配，这决定了其不受上述银行存款与无风险资产显性不相容的影响。 基于此，在类别分类标准中应选择无风险收益率作为目标。 锁定记账式国债利率。

2. 基于不同贷款期限的国债利率比较。 根据文件的流动性贴现理论，短期（1年期及以下）国债利率受期限溢价影响较小，比较接近“无风险”性质的要求。 不当之处：一是我国目前国债发行以中长期为主，短期国债供给率偏低直接导致其利率不能充分反映市场资金供求情况，所以不具有代表性； 其次，CAPM模型中经常使用基于股权价值折现率的计算，股权价值的评估一般以企业可持续（或长期）存在为前提，估计长期期限现金流量按反映短期收入水平的收益率进行折现，这意味着在估值过程中，未合理考虑利率依赖标的的到期期限与估值标的趋于一致，因此这种操作很容易使估值结论的客观性和公允性受到质疑。 如果以上述描述作为判断标准，长期（10年以上）国债利率最优存款利率风险报酬，但如果借款期限过长，则意味着面临政治和经济风险的概率增加，所以考虑了折衷方案。 （1年以上、10年及以下）国债利率作为无风险收益率的替代品应该是最稳健、最合适的。 具体期限可以与一定年内国债发行的关键期限进行比较，选择较高的期限来体现无风险收益率的代表性特征。

3.利率对实际经济运行影响不同的比较。 根据相关金融理论，无风险收益率由资金的时间成本和通货膨胀补偿率组成。 时间成本对应的是国债的名义利率，决定是否计入通胀补偿率的关键是要根据具体的现金流量预测模型进行分析。 在股权现金流量预测公式中，营业收入、现金成本、销售费用、管理费用等要素容易受到价格波动的影响，但以利息为主的折旧（摊销）和财务费用一般不受影响。 根据各要素在企业现金流量评价中的实际比例及行业对应的相关价格预测的波动幅度，实务中是否应根据价格变动指标对现金流量预测进行细化和调整一直没有统一。 当现金流量预测值不包括价格上涨因素时，无风险收益率不应包括通胀补偿率，即相应国债的实际利率。 无风险利率只有在根据价格指数调整现金流量预测时才对应于政府债券的名义利率。 只要充分实现与现金流量的相应匹配，国债名义利率或国债实际利率都可以成为CAPM模型中无风险收益率的替代。返回搜狐看更多