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货币政策取向是影响利率变化的重要一环，而观察货币政策取向一向有两个模式，其一是事后判别的技术分析模式，另一是出于基本面角度的因果判别模式。
上述两个模式相结合，我们认为大致从5月初开始，货币政策正在发生一些微妙的边际变化，即从中性名义下的“偏紧”转化到“不紧不松”。这对于债券市场形成了正面支撑。
一、从技术分析角度来看，几个微妙的变化现象揭示了货币政策的边际转化。
大致从5月初开始，从现象观察来看，发生了这样一些微妙的变化。
1、货币市场加权平均利率水平开始企稳回落。
货币市场中以DR来计算，按照各个期限品种的成交量来加权，形成货币市场加权平均利率。该利率水平从年初至4月份期间，趋势上行，且波动率很大，但是进入5月份以来，该利率重心下行，且波动率显著降低，市场利率保持平稳。
2、公开市场中竭力对冲流动性缺口，中央银行利用MLF、OMO等工具全覆盖模式对冲了各种缺口。
这其中最为显著的一个事例是，面对6月份MLF接近5000亿元的到期，中央银行不仅在6月6月全额进行了对冲操作，而且面对6月16日的MLF分别到期，也采用OMO的方式进行了对冲，虽然这次是采用了以短代长的操作，但是令市场对流动性的预期显著改善。
3、贷款的变化也在反应货币政策态度的边际变化。
众所周知，今年在去杠杆的基调下，对于贷款额度采取严格管理，但是变化点发生在4、5月份的贷款数据上，相比于历史同期水平，今年4、5月份的贷款有所放量，甚至高于历史同期平均水平，虽然这里存在债券融资、非标融资不畅，转移至贷款的现实，但是从贷款额度管理来看，体现出一定的松弛迹象。
而贷款管理是货币政策的主脉，当贷款额度管理出现松动苗头后，这在一定程度上也反应出货币政策整体基调发生了一些微调。
上述只是基于现象总结的一个推测，本质上属于技术面分析属性。假设这种推演是正确的，我们需要找到其背后对应的基本面依据。
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